{"id":7824,"date":"2014-06-19T13:57:49","date_gmt":"2014-06-19T11:57:49","guid":{"rendered":"https:\/\/wp.muchomaas.com\/la-portee-limitee-des-decisions7824\/"},"modified":"2023-06-23T23:17:32","modified_gmt":"2023-06-23T21:17:32","slug":"la-portee-limitee-des-decisions7824","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/archives.regards.fr\/?p=7824","title":{"rendered":"La port\u00e9e limit\u00e9e des d\u00e9cisions “historiques” de la BCE"},"content":{"rendered":"

Le Conseil des gouverneurs de la BCE a pris le 5 juin des mesures de politique mon\u00e9taire, qualifi\u00e9es d\u2019historiques, destin\u00e9es \u00e0 relancer l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne. Dans le m\u00eame temps, les dirigeants europ\u00e9ens n\u2019annoncent aucune \u00e9volution des politiques \u00e9conomiques europ\u00e9ennes malgr\u00e9 des r\u00e9sultats d\u00e9sastreux. <\/p>\n

La politique mon\u00e9taire ne pourra pas renverser le cours des choses. Dans le contexte d\u2019une absence de changement de cap g\u00e9n\u00e9ral, elle pourrait m\u00eame avoir pour effet d\u2019activer les bulles bien davantage que les investissements et l\u2019emploi.<\/p>\n

Les mesures prises par la BCE et leurs objectifs
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La BCE a pris quatre mesures. Elle a baiss\u00e9 le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat auquel les banques se refinancent \u00e0 son guichet \u00e0 0,15%, ce qui constitue le niveau le plus bas de son histoire. L\u2019objectif est de diminuer les taux des pr\u00eats bancaires en diminuant le co\u00fbt de leurs ressources mon\u00e9taires. <\/p>\n

Elle a port\u00e9 en dessous de z\u00e9ro (-0,10%) le taux de r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts des banques. C\u2019est une premi\u00e8re pour une banque centrale. En clair cela co\u00fbte aux banques de laisser de l\u2019argent \u00e0 la BCE et cela devrait donc les inciter \u00e0 pr\u00eater leurs liquidit\u00e9s. Ce dispositif a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9 par la banque du Danemark entre 2012 et 2014, mais c\u2019est l\u00e0 encore une premi\u00e8re pour la BCE.<\/p>\n

Elle ne demandera plus aux banques de d\u00e9poser aupr\u00e8s d\u2019elle les liquidit\u00e9s qu\u2019elles avaient obtenues avec le programme de rachat de dettes souveraines utilis\u00e9 entre 2010 et 2012 pour r\u00e9duire les taux d\u2019emprunt des pays en difficult\u00e9. L\u00e0 encore le but est d\u2019augmenter les liquidit\u00e9s des banques et donc leurs capacit\u00e9s de cr\u00e9dits.<\/p>\n

Enfin, elle lance un nouveau plan de 400 milliards de pr\u00eats \u00e0 long terme (quatre ans) \u00e0 1% d\u2019int\u00e9r\u00eat aux banques pour financer de nouveaux pr\u00eats. Les banques pourront les utiliser uniquement pour pr\u00eater aux entreprises et non pas pour des pr\u00eats immobiliers ou pour des achats de dette publique. Ces nouvelles facilit\u00e9s de la BCE prendront le relai des 1.000 milliards d\u2019euros pr\u00eat\u00e9s aux banques en d\u00e9cembre 2011 et janvier 2012.<\/p>\n

Bref, la BCE pr\u00eate massivement aux banques et augmente leurs liquidit\u00e9s avec l\u2019objectif que cela jugule les risques de d\u00e9flation<\/a> et relance les cr\u00e9dits bancaires, l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et les investissements. <\/p>\n

Introuvable reprise
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Les d\u00e9cisions de la BCE reposent sur le constat que contrairement aux affirmations invraisemblables de Fran\u00e7ois Hollande<\/a> et de sa nouvelle conseill\u00e8re pour les affaires \u00e9conomiques<\/a>, Laurence Boone, la reprise \u00e9conomique n\u2019est pas l\u00e0, ni en France, ni dans la zone euro. Les donn\u00e9es disent, au contraire, que la croissance reste atone, que les investissements ne repartent pas, que le pi\u00e8ge de la d\u00e9flation se resserre dans de nombreux pays de la zone \u2013 y compris la France si l\u2019on consid\u00e8re l\u2019\u00e9volution des prix \u00e0 la production et pas seulement celle des prix \u00e0 la consommation (cf graphique ci-dessous)<\/em>. Les pr\u00eats aux entreprises non-financi\u00e8res dans la zone euro diminuent (-2,7 % en avril 2014, -3,1 % en mars). La croissance de la masse mon\u00e9taire tombe en dessous de 1%. Comme l\u2019a expliqu\u00e9 Benoit Coeur\u00e9, membre fran\u00e7ais du directoire de la Banque centrale, \u00ab Il fallait agir de mani\u00e8re forte \u00bb<\/em> face aux pr\u00e9visions d’une \u00ab croissance qui se tra\u00eene et d’une inflation qui n’arrive pas \u00e0 reprendre \u00bb<\/em> dans la zone euro. <\/p>\n

\"deflateur.jpg\"<\/p>\n

Inefficacit\u00e9 attendue
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En fait, personne ou presque ne s\u2019attend \u00e0 ce que les d\u00e9cisions adopt\u00e9es soient efficaces. La politique mon\u00e9taire pourrait se transmettre \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle par deux canaux : la baisse du taux de change de l\u2019euro, qui redonnerait de la comp\u00e9titivit\u00e9 aux exportations des produits made in zone euro, et la relance du cr\u00e9dit aux entreprises qui favoriserait la reprise de l\u2019activit\u00e9 et des investissements. <\/p>\n

S\u2019agissant de l\u2019euro, Benoit Coeur\u00e9 mise sur la diff\u00e9rence durable entre les taux de la BCE et ceux de la Banque centrale des \u00c9tats-Unis ou de la Banque d\u2019Angleterre, qui devraient progressivement resserrer leur politique extr\u00eamement laxiste : \u00ab Nous, nous allons garder des taux proches de z\u00e9ro pendant une p\u00e9riode extr\u00eamement longue alors que les \u00c9tats-Unis et le Royaume Uni vont \u00e0 un moment rentrer dans un cycle de hausse des taux et \u00e7a, c’est d\u00e9terminant pour les acteurs de march\u00e9 \u00bb.<\/em> Les susdits acteurs ne semblent pas r\u00e9agir comme esp\u00e9r\u00e9 : l\u2019euro s\u2019est stabilis\u00e9 un peu en dessous de 1,40 dollar, ce qui ent\u00e9rine l\u2019appr\u00e9ciation p\u00e9nalisante de l\u2019euro des quinze derniers mois. En fait, la politique \u00e9conomique de la zone euro pr\u00e9tend g\u00e9n\u00e9raliser le mod\u00e8le allemand tourn\u00e9 vers la constitution d\u2019exc\u00e9dents des \u00e9changes ext\u00e9rieurs. C\u2019est une politique qui ne peut qu\u2019entra\u00eener un taux de change fort de la monnaie, comme l\u2019a illustr\u00e9 en son temps le mark fort avant la constitution de l\u2019euro.<\/p>\n

S\u2019agissant des effets de relance de l\u2019\u00e9conomie via le cr\u00e9dit, nul ne s\u2019attend \u00e0 un impact important. \u00ab Que signifie de relancer au forceps le cr\u00e9dit dans un environnement sans salaire, et sans projet collectif autre que celui d\u2019\u00e9conomiser les d\u00e9penses\u00a0?<\/em>, interroge l\u2019\u00e9conomiste Olivier Passet<\/a> Cela ressemble fort, ajoute-t-il, au vieil adage selon lequel on peut conduire le cheval \u00e0 l\u2019abreuvoir, mais pas le forcer \u00e0 boire \u00bb. <\/em> <\/p>\n

Machine \u00e0 bulles
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Une fois de plus la BCE aide les banques mais cela va augmenter leurs profits et les investissements dans les actifs financiers, mais tr\u00e8s peu les cr\u00e9dits pour le financement de l\u2019activit\u00e9 r\u00e9elle. Laurence Boone en convient elle-m\u00eame : \u00ab Les conditions de ces pr\u00eats, ou plut\u00f4t les p\u00e9nalit\u00e9s qui doivent garantir l\u2019utilisation des liquidit\u00e9s que va fournir la BCE aux entreprises non financi\u00e8res \u00e0 bas prix, sont apparues si vagues aux march\u00e9s qu\u2019ils en ont profit\u00e9 pour acheter des obligations souveraines de la p\u00e9riph\u00e9rie. Ils ont donc pris cette liquidit\u00e9 comme une opportunit\u00e9 de faire du profit \u00e0 court terme, plut\u00f4t que de pr\u00eater aux entreprises. Ainsi, c\u2019est plus \u00e0 la profitabilit\u00e9 des banques ou assureurs que ces mesures b\u00e9n\u00e9ficieront \u00bb<\/em>, explique-t-elle le 9 juin dans une ses derni\u00e8res chroniques<\/a> dans le tr\u00e8s lib\u00e9ral et tr\u00e8s engag\u00e9 journal L\u2019Opinion<\/em>. <\/p>\n

Comme si elle s\u2019attendait elle-m\u00eame \u00e0 l\u2019absence d\u2019impact de ses mesures, la BCE a d\u00e9j\u00e0 averti qu\u2019elle envisageait la mise en \u0153uvre d\u2019autres dispositions, comme l\u2019achat de pr\u00eats bancaires transform\u00e9s en actifs financiers et revendus sur les march\u00e9s (titrisation). Mais comme l\u2019explique Patrick Artus<\/a>, \u00ab Il est probable qu\u2019aucune de ces actions n\u2019aura d\u2019effet important sur la croissance ou sur l\u2019inflation de la zone euro. Chaque fois que la BCE passera \u00e0 une politique mon\u00e9taire plus expansionniste les march\u00e9s financiers attendront donc l\u2019\u00e9tape suivante. Ceci maintiendra l\u2019optimisme des march\u00e9s financiers jusqu\u2019\u00e0 ce que, toutes les politiques ayant \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9es, il ne puisse plus y avoir d\u2019\u00e9tape suivante. \u00c0 ce stade, la d\u00e9ception devant l\u2019absence d\u2019efficacit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire devrait au contraire conduire \u00e0 une correction des march\u00e9s de la zone euro avec le retour au pessimisme \u00bb<\/em>. En d\u2019autres termes, c\u2019est la machine \u00e0 bulles financi\u00e8res qui est en marche jusqu\u2019\u00e0 \u00e9clatement et nouvelle crise financi\u00e8re.<\/p>\n

Les conditions d\u2019une relance
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En r\u00e9sum\u00e9, la conjugaison d\u2019une politique de d\u00e9valuation salariale interne et de baisse des d\u00e9penses publiques et d\u2019une politique mon\u00e9taire de baisse du cout du cr\u00e9dit cens\u00e9e relancer les investissements productifs priv\u00e9s en augmentant leur rentabilit\u00e9, \u00e7a ne marche pas. <\/p>\n

L\u2019Europe est ainsi menac\u00e9e par un ralentissement prolong\u00e9 des investissements mat\u00e9riels et humains, entra\u00eenant un d\u00e9clin \u00e9conomique et social auquel bien peu \u00e9chapperont. <\/p>\n

La solution passe par un vaste programme d’investissements publics et sociaux, tourn\u00e9s vers la transition \u00e9nerg\u00e9tique et \u00e9cologique, l\u2019inclusion sociale, les d\u00e9penses de recherche, d’\u00e9ducation et de formation tout au long de la vie. La BCE pourrait y contribuer en mettant en place des programmes de rachat des dettes publiques. Mais c\u2019est, au contraire, un tabou qu\u2019elle se refuse de lever.