La d\u00e9gradation, le 6 ao\u00fbt dernier, de la note am\u00e9ricaine et la f\u00e9brilit\u00e9 de l’\u00e9conomie internationale laissent penser que la crise de la dette publique est aujourd’hui ouverte. Le d\u00e9but de reprise \u00e9conomique sans gloire de l’ann\u00e9e 2010, obtenu par une intervention et un endettement massif des Etats, est bien derri\u00e8re. Si la crise se confirme, l’unique solution pour les poss\u00e9dants consistera \u00e0 financer la dette publique par \u00e9mission mon\u00e9taire et \u00e0 recourir \u00e0 l’inflation. Retour sur une spirale dangereuse.<\/p>\n
La crise de la dette grecque semblait avoir \u00e9t\u00e9 solutionn\u00e9e le 21 juillet dernier gr\u00e2ce \u00e0 un accord essentiel des 17 pays de la zone Euro. Un nouveau plan d’aide de 160 milliards d’euros a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9, avec, pour la premi\u00e8re fois, une contribution de 37 milliards de la part du secteur financier. De m\u00eame, aux Etats-Unis, le 1er ao\u00fbt, r\u00e9publicains et d\u00e9mocrates ont trouv\u00e9 un accord in extremis pour \u00e9viter le d\u00e9faut de paiement. Gr\u00e2ce au rel\u00e8vement du plafond de la dette, les Etats-Unis peuvent \u00e0 nouveau emprunter sur les march\u00e9s financiers et les salaires des fonctionnaires de la premi\u00e8re \u00e9conomie sur monde pourront \u00eatre honor\u00e9s. Dans les deux cas, la catastrophe semblait avoir \u00e9t\u00e9 \u00e9vit\u00e9e et pourtant rien n’y fait\u00a0: depuis quelques semaines, les indices boursiers sont \u00e0 l’agonie. En deux semaines, l’Euro Stoxx 50 et le Dow Jones enregistreront 10 s\u00e9ances cons\u00e9cutives de baisse avec des replis respectifs de 14,33% et 9,75%. Pire, apr\u00e8s ces dix s\u00e9ances, l’agence de notation Standard & Poors annonce la fin de la notation AAA des emprunts am\u00e9ricains. La grande crise de la dette publique serait-elle en train de commencer\u00a0?<\/p>\n
Apr\u00e8s le court r\u00e9pit macro-\u00e9conomique de 2010, les indices \u00e9conomiques des Etats-Unis et de l’Europe plongent \u00e0 nouveau. Comment interpr\u00e9ter cette rechute suite au d\u00e9but de reprise faible en emplois de l’ann\u00e9e 2010\u00a0? Retour \u00e0 la crise de l’automne 2008. Le moteur essentiel de cette crise a \u00e9t\u00e9 la contamination du secteur financier par les cr\u00e9dits \u00ab\u00a0subprime\u00a0\u00bb, ces pr\u00eats hypoth\u00e9caires qui ne pouvaient tenir que dans le contexte d’un march\u00e9 immobilier en hausse permanente. La faillite retentissante de la banque Lehman Brothers a mis le feu aux poudres. Les banques ne se faisant plus confiance, les march\u00e9s inter-bancaires ont cess\u00e9 de fonctionner et le robinet du cr\u00e9dit s’est tari. Les march\u00e9s actions ont brutalement chut\u00e9 faisant suite \u00e0 une baisse lancinante d’une ann\u00e9e d\u00e9j\u00e0 (initi\u00e9e \u00e0 l’\u00e9t\u00e9 2007). D’un coup, le spectre d’une r\u00e9cession violente de l’\u00e9conomie se faisait jour. <\/p>\n
C’est alors que le keyn\u00e9sianisme est revenu \u00e0 la mode\u00a0: contre des agents \u00e9conomiques atomis\u00e9s qui ne pouvaient que suivre le pessimisme ambiant et renforcer la r\u00e9cession selon le m\u00e9canisme bien connu de la proph\u00e9tie autor\u00e9alisatrice, il fallait qu’un acteur majeur s’oppose au march\u00e9 et le seul possible \u00e9tait l’Etat. Subitement et en contradiction avec tous les principes du n\u00e9olib\u00e9ralisme, les Etats se sont massivement mis \u00e0 investir. En rachetant des \u00e9tablissements bancaires en difficult\u00e9 et en nationalisant de facto ceux-ci, chose inimaginable quelques mois seulement auparavant. Du coup, la sacro-sainte r\u00e8gle de la limitation des d\u00e9ficits budg\u00e9taires de la zone euro \u00e0 3% a vol\u00e9 en \u00e9clat, faisant fi du Trait\u00e9 de Lisbonne. Chaque Etat s’est mis \u00e0 investir \u00e0 la place d’un secteur priv\u00e9 d\u00e9faillant. Tout ceci n’\u00e9tait possible que parce que ces Etats n’avaient aucun mal \u00e0 se financer sur les march\u00e9s\u00a0: devant le krach des bourses, les obligations d’Etat apparaissaient comme le placement le plus s\u00fbr du march\u00e9. <\/p>\n
Les bourses des pays \u00e9mergents rebondiront d\u00e8s 2009, leur \u00e9conomies avec. Dans les pays \u00ab\u00a0d\u00e9velopp\u00e9s\u00a0\u00bb, la reprise pointera son nez durant l’ann\u00e9e 2010. Cette r\u00e9cession semblait de courte dur\u00e9e. Pourtant, un petit incident sur un pays p\u00e9riph\u00e9rique a chang\u00e9 la donne\u00a0: le 5 octobre 2009, suite \u00e0 l’\u00e9lection d’un gouvernement social-d\u00e9mocrate, les march\u00e9s s’en prennent \u00e0 la dette de la Gr\u00e8ce, ouvrant un feuilleton \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition qui nous tiendra en haleine toute l’ann\u00e9e 2010 et le d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2011. Cet incident marque l’entr\u00e9e dans un nouvel environnement.<\/p>\n
L’intervention massive des Etats pour sauver l’\u00e9conomie mondiale n’a \u00e9t\u00e9 possible que parce que ces Etats ont pu emprunter sans probl\u00e8me sur les march\u00e9s. Ce faisant, ils se sont brutalement endett\u00e9s. La dette publique am\u00e9ricaine qui tournait autour de 60% du PIB dans les ann\u00e9es 1990 et 2000 se trouve brutalement port\u00e9e \u00e0 plus de 80% et son rythme de progression naturel devrait la porter \u00e0 110% \u00e0 l’horizon 2015. La dette publique fran\u00e7aise passera de 67,5% en 2008 \u00e0 78,1% en 2009. M\u00eame l’Allemagne, pr\u00e9sent\u00e9 comme l’\u00e9l\u00e8ve mod\u00e8le de la zone euro verra son endettement passer de 66,3% en 2008 \u00e0 73,4% en 2009. Ceci sans parler de l’Italie o\u00f9 l’endettement atteint 120% ou du Japon avec plus de 200%. En soi, il n’existe aucune limite arithm\u00e9tique \u00e0 l’endettement\u00a0: on peut toujours s’endetter d\u00e8s lors que des individus consentent \u00e0 pr\u00eater… mais on ne sait jamais quand cela s’arr\u00eate.<\/p>\n
Au beau milieu de l’automne 2008, le FMI avait demand\u00e9 \u00e0 ses membres, les Etats, de tripler le montant de ses capitaux\u00a0: cela \u00e9tait facile au moment o\u00f9 les Etats pouvaient se financer sans probl\u00e8me. Ce fait \u00e9tait pass\u00e9 relativement inaper\u00e7u et signalait que l’\u00e9tablissement international anticipait cette future crise de la dette. Serait-elle d\u00e9j\u00e0 l\u00e0\u00a0? D\u00e9sormais, les march\u00e9s pressent les Etats de r\u00e9duire leur d\u00e9ficit et leur endettement, si possible par des coupes claires dans les budgets plut\u00f4t que par des hausses d’imp\u00f4ts. Mais en limitant leur d\u00e9penses, les Etats r\u00e9duisent les politiques keyn\u00e9siennes contra-cycliques de relance et contribuent ainsi \u00e0 replonger l’\u00e9conomie mondiale dans la r\u00e9cession qui mena\u00e7ait en 2009. En limitant la croissance, donc le PIB, c’est la chance de voir r\u00e9duire l’endettement qui dispara\u00eet\u00a0: tels des enfants g\u00e2t\u00e9s, les march\u00e9s veulent tout et leur contraire. <\/p>\n
Si il est exclu de relever les imp\u00f4ts, si la croissance n’est plus une option viable, la seule solution qui restera alors aux Etats sera de \u00ab\u00a0mon\u00e9tiser\u00a0\u00bb cette dette\u00a0: si plus personne ne veut financer les Etats \u00e0 des taux d’int\u00e9r\u00eat raisonnables, il suffit alors que les Banques centrales cr\u00e9ent de la monnaie nouvelle en achetant directement les obligations \u00e9mises par les Etats. Cela n’est, bien entendu, pas sans risque inflationniste… mais pour les poss\u00e9dants, l’inflation n’est-elle pas pr\u00e9f\u00e9rable aux d\u00e9fauts de paiement et \u00e0 la spirale sans fin de la r\u00e9cession\u00a0? <\/p>\n
Pour l’instant, les r\u00e8glements de l’Union europ\u00e9enne interdisent \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne de le faire. Pour autant, voil\u00e0 maintenant de longs mois que la BCE ach\u00e8te sur le march\u00e9 secondaire des titres grecs, portugais et irlandais. Devant la nouvelle sp\u00e9culation contre les dettes italiennes et espagnoles, Jean-Claude Trichet, gouverneur de la BCE, a confirm\u00e9 le 4 ao\u00fbt intervenir sur ces titres, tout en r\u00e9affirmant combattre l’inflation, ce qui n’a d’ailleurs pas \u00e9t\u00e9 du go\u00fbt de tout le monde\u00a0: l’inflation n’est-elle plus un sujet de premi\u00e8re importance\u00a0? Pourtant, en Europe, cette \u00e9volution mettra quelques mois, voire ann\u00e9es \u00e0 se mettre en place. La raison est institutionnelle\u00a0: il faudra changer les trait\u00e9s europ\u00e9ens pour le faire. En attendant la r\u00e9cession risque de faire de nouveau d\u00e9g\u00e2ts en Europe.<\/p>\n
Pour autant, l’inflation est-elle une bonne nouvelle pour les classes populaires\u00a0? Elle permet de d\u00e9valoriser r\u00e9guli\u00e8rement les salaires. Pour les actionnaires, ce sera une source de comp\u00e9titivit\u00e9… \u00e0 moins que les salari\u00e9s ne se mobilisent et obtiennent une revalorisation des r\u00e9mun\u00e9rations. De m\u00eame, les obligations du tr\u00e9sor et la monnaie sont souvent les seuls actifs des classes moyennes d\u00e9tenues sous forme de comptes en banque, livrets d’\u00e9pargne et fonds de pension pour la retraite. A l’inverse, les poss\u00e9dants ont la possibilit\u00e9 de diversifier leur patrimoine et de se prot\u00e9ger de l’inflation. <\/p>\n
Le retour probable de l’inflation laissera de nombreuses questions ouvertes qui ne pourront se r\u00e9gler que par la politique, elle-m\u00eame d\u00e9termin\u00e9e par la situation du mouvement social. En Espagne, en Gr\u00e8ce et comme en Isra\u00ebl, le mouvement des indign\u00e9s pose la seule question qui vaille\u00a0: allons-nous nous engager vers une soci\u00e9t\u00e9 dans laquelle les droits de chacun \u00e0 une existence digne seront reconnus et mis en \u0153uvre ou rester dans le r\u00e8gne sans fin de la marchandise, r\u00e8gne dans lequel l’individu n’a de valeur qui s’il est capable de produire de fa\u00e7on concurrentielle, ce qui suppose qu’il ait acc\u00e8s au capital. Si inflation il y a, qui paiera la note\u00a0?
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